Uno de los principales argumentos detrás de la oferta hostil de adquisición de Paramount Skydance por Warner Bros. Discovery es este: las redes de cable de WBD como CNN y TBS no valen tanto como sugiere el acuerdo de la compañía liderada por David Zaslav con Netflix, dice Paramount.
Es difícil hacer una comparación comparable entre las dos propuestas. Pero así es como funcionan las matemáticas, según Paramount. La oferta más reciente de Paramount Skydance de 30 dólares por acción (toda en efectivo) es por toda la empresa, incluido su negocio de televisión (valor patrimonial: 77.900 millones de dólares). El acuerdo de Netflix de 27,75 dólares por acción con WBD (84% en efectivo) cubre los negocios de estudios de cine y televisión de Warner Bros., así como HBO, HBO Max y la división de juegos (valor patrimonial: 72 mil millones de dólares), excluyendo las redes de televisión que no son de HBO.
Dado que Warner Bros. Discovery aceptó los términos del acuerdo de Netflix y rechazó la propuesta de Paramount, se supone que la junta directiva de WBD concluyó que la oferta de Netflix estaba en manos de Warner Bros. mejores intereses. y sus accionistas, es decir, la oferta de Netflix valía más que la de Paramount.
Eso implicaría que WBD asignara un valor de al menos 2,25 dólares por acción al grupo de cadenas de televisión, que se espera que se llame Discovery Global y se divida en el tercer trimestre de 2026 antes de la transacción propuesta por Netflix. Pero Paramount dice que el valor del grupo de redes de WBD es en realidad mucho menor: alrededor de 1 dólar por acción, lo que se traduce en una valoración del capital de alrededor de 2.600 millones de dólares.
“Incluso después de asignar un valor al talón de la red global, el valor total para los accionistas de WBD en el acuerdo de Netflix no supera los 30 dólares por acción, y el nuestro es 100% efectivo”, dijo Ellison a los inversores en una llamada telefónica el lunes. “El acuerdo con Netflix deja a los accionistas (de Warner Bros. Discovery) con una red global en declive y fuertemente endeudados, creando incertidumbre sobre el valor”.
“La propuesta de Netflix deja a los accionistas con acciones en el negocio Global Networks de WBD, que está cargado de deudas”, añadió Ellison. “¿Cómo asigna WBD valor a este capital? »
Warner Bros. Discovery no respondió a una solicitud de comentarios.
WBD no reveló cómo valora el proyecto derivado de Discovery Global “a pesar de su importancia para la economía de la propuesta de Netflix”, dijo Andy Gordon, director de estrategia y director de operaciones de Paramount, en la llamada del lunes.
Aquí hay cálculos adicionales, como los describe Gordon: Para que la propuesta de Netflix supere la oferta de 30 dólares en efectivo de Paramount, Global Networks Group de WBD tendría que negociar a más de cinco veces el EBITDA adelantado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización), más alto que las estimaciones de consenso de los analistas de Wall Street de que Global Networks valdría 4,5 veces el EBITDA adelantado. Los analistas financieros valoran al principal competidor de WBD Global Networks, Versant, la entidad que Comcast escindió de NBCUniversal, en un EBITDA adelantado de 4x-5x.
Según el acuerdo de WBD con Netflix, Netflix asumiría 10.700 millones de dólares de Warner Bros. deuda. Descubrimiento. Esto implica, por tanto, que la entidad Discovery Global asumiría más de 23.000 millones de dólares de deuda de WBD (que ascendía a 34.500 millones de dólares en deuda bruta al final del tercer trimestre).
Dado que se espera que las redes globales de WBD tengan una relación deuda neta-EBITDA de 3,5x y un múltiplo del valor empresarial de 4,5x, según Gordon, “se puede implicar que hay menos de 1x EBITDA del valor empresarial para los accionistas, o alrededor de 1 dólar por acción”. Dijo que Versant debería tener un índice de apalancamiento más bajo que las redes de WBD; Se espera que Versant, con una relación deuda neta-EBITDA esperada de 1,25 veces, registre un valor de EBITDA de 3 veces.
Pero si los activos televisivos de WBD son un negocio en “declive”, ¿por qué los quiere Paramount? Ellison abordó este tema en la llamada: “Una de las razones por las que estamos tan interesados (en el negocio de televisión de Warner Bros. Discovery) y queremos adquirirlo es porque cuando se combina con nuestro negocio lineal, existen sinergias significativas.
Gordon agregó que los ejecutivos de Paramount creen que “realmente podemos hacer un muy buen trabajo con el potencial de sinergia del que hemos hablado y ayudar a esa base de clientes y tenemos confianza ahora que hemos sido propietarios (del negocio de televisión de Paramount) por un tiempo y entendemos lo que podemos hacer con estas marcas. Y seamos claros, (Warner Bros. Discovery) Global Networks tiene algunas marcas realmente buenas”.
En junio de 2025, WBD anunció planes para separar sus negocios de streaming y estudios (bajo la bandera de Warner Bros., dirigido por Zaslav) y su grupo de redes de televisión (bajo el nombre Discovery Global, dirigido por el actual director financiero de WBD, Gunnar Wiedenfels) en dos empresas independientes que cotizan en bolsa. Discovery Global incluirá propiedades que incluyen las redes de cable CNN, TBS, TNT, Discovery Channel, HGTV, Food Network, OWN, TLC, Magnolia Network y Travel Channel; TNT Sports en Estados Unidos; canales gratuitos en Europa; y productos digitales, incluidos Discovery+ y Bleacher Report.
Ahora se espera que la separación de Discovery Global finalice en el tercer trimestre de 2026, antes de que se cierre el acuerdo con Netflix, a menos, por supuesto, que prevalezca la oferta rival de Paramount, Skydance.
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