Durante la próxima década, la economía estadounidense enfrentará dos grandes desafíos: tasas de interés más altas y las perturbaciones generadas por la IA. Cada uno exige la misma solución: políticas destinadas a mantener las tasas por debajo de su nivel de mercado.
Esta estrategia, también conocida como control de la curva de rendimiento, es tentadora e incluso podría proporcionar un impulso inmediato a la economía. Pero jugar con las tasas sería un error. La experiencia de Japón muestra que los costos a largo plazo de mantener las tasas artificialmente bajas superan con creces los beneficios a corto plazo.
Es fácil ver las dificultades causadas por el aumento de los tipos de interés. En Estados Unidos, las tasas de los bonos a largo plazo (aquellos que vencen en 10 años o más) han tenido una tendencia al alza desde la pandemia. Esto significa que los consumidores están pagando más por sus deudas e hipotecas. Las empresas pagan más por los préstamos. El gobierno está pagando más para pagar su deuda. Gran parte de la economía estadounidense depende de las tasas de interés históricamente bajas de las últimas décadas. Por lo tanto, cuanto más tiempo permanezcan altas las tasas, más perturbaciones causarán.
La IA plantea otro desafío. Incluso en el mejor de los casos (la inteligencia artificial transforma la economía, haciendo a los estadounidenses más ricos y más productivos), la IA causará muchas perturbaciones. Unas tasas de interés más altas significarán que las empresas que luchan por mantenerse enfrentarán un mayor costo de capital para mantener sus negocios viables y sus empleados empleados.
Por lo tanto, el gobierno querrá hacer todo lo que esté a su alcance para reducir las tasas de interés a largo plazo. La política monetaria convencional tiende a influir en las tasas de corto plazo; Los tipos a largo plazo los fijan los mercados. Y muchas fuerzas del mercado abogan por tasas más altas por más tiempo.
El gobierno puede influir en las tasas de largo plazo a través de políticas como la flexibilización cuantitativa, donde el banco central compra bonos a largo plazo. El gobierno también puede reducir las tasas obligando a los fondos de pensiones o a los bancos a comprar muchos bonos. Pero es un plan arriesgado.
Japón ofrece una advertencia. Su economía experimentó una desaceleración después de los años de auge de la década de 1980. Para mantener su economía a flote, mantuvo bajas las tasas de interés a largo plazo mediante una combinación de represión financiera y flexibilización cuantitativa. Japón ha resistido décadas de bajo crecimiento y elevada deuda con buenos niveles de vida y pocas pérdidas de empleo. Se ha convertido en el ejemplo perfecto de por qué las naciones pueden endeudarse tanto como quieran.
Pero mantener las tasas artificialmente bajas durante demasiado tiempo tiene un costo. Japón está lleno de las llamadas “empresas zombis”: empresas que no son rentables y carecen de un modelo de negocio viable, pero que pueden mantenerse a flote gracias a la deuda barata. Pero finalmente, cuando la inflación regresó y las tasas de interés aumentaron en todo el mundo, Japón tuvo que dejar que sus tasas también subieran.
Estas empresas zombis están ahora en quiebra, mientras que muchas empresas familiares se están declarando en quiebra. Las empresas zombis hicieron que la economía japonesa fuera menos eficiente y de crecimiento más lento, y dejaron a generaciones de japoneses trabajando en empresas no rentables.
Será tentador para Estados Unidos y Europa involucrarse en cierta represión financiera en los próximos años. Esto no sólo hará que la dependencia de la deuda de Estados Unidos sea más manejable, sino que facilitará la transición a una economía impulsada por la IA. La deuda barata permitirá que sobrevivan más empresas zombis.
La administración del presidente Donald Trump ya está insinuando esa posibilidad. Trump ciertamente quiere que las tasas de corto plazo bajen, y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha dejado claro su deseo de reducir también las tasas de largo plazo. Sin embargo, no está claro cómo la administración podría lograr esto: Bessent también expresó escepticismo sobre una mayor flexibilización cuantitativa.
Tiene razón en serlo. Si la experiencia japonesa no es suficiente advertencia, puede examinarla más de cerca. Algunos de los problemas económicos actuales de Estados Unidos son el resultado de incursiones pasadas en el control de la curva de rendimiento. La QE de la Reserva Federal durante la pandemia sigue causando problemas en el mercado inmobiliario: bajó artificialmente las tasas hipotecarias, que luego subieron cuando regresó la inflación. Mientras tanto, el Tesoro está perdiendo dinero en su cartera de bonos y el mercado de bonos está experimentando perturbaciones a medida que la Reserva Federal reduce su gran balance pospandémico.
Todo esto es el resultado de sólo unos pocos años de intentos de controlar la curva de rendimiento. Si esto se convierte en una política normal, cabe esperar distorsiones aún más graves y más amenazas a la independencia de la Reserva Federal. Décadas de políticas japonesas han creado miles de empresas zombis. El peligro para Estados Unidos es que la represión financiera, si se aplica a gran escala, podría crear una economía zombi.
Allison Schrager es columnista de opinión de Bloomberg que cubre la economía. ©2025Bloomberg. Distribuido por la agencia Tribune Content.
